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又一家中式快餐要沖擊IPO了。

近日，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（以下簡稱“老鄉(xiāng)雞”）正式遞交招股書，擬在上交所主板掛牌上市。根據(jù)招股書，本次IPO，老鄉(xiāng)雞擬發(fā)行新股6353萬股，募資12億元，主要用于新增餐飲門店、數(shù)據(jù)信息化升級建設(shè)等。

老鄉(xiāng)雞的前身名為“肥西老母雞”，2003年誕生于安徽合肥，定位是中式快餐。2012年品牌正式更名為“老鄉(xiāng)雞”，并開始了擴(kuò)張之路。截至2021年12月31日，老鄉(xiāng)雞共有1073家門店，年?duì)I收近44億元。

IPO前，老鄉(xiāng)雞共獲得兩輪融資，投資方包括加華資本、麥星投資和廣發(fā)乾和，當(dāng)時(shí)第二輪的估值約為180億元人民幣。不過此前有媒體報(bào)道稱，去年曾有多家VC/PE機(jī)構(gòu)試圖接觸老鄉(xiāng)雞，并喊出了200億的估值，而該估值已經(jīng)與擁有超2萬家門店的蜜雪冰城持平。

除了上市前的高估值外，老鄉(xiāng)雞還有幾點(diǎn)值得關(guān)注：

1、根據(jù)招股書，老鄉(xiāng)雞董事長束從軒并沒有持股，公司91.32%的股份由其三位子女共同持有；

2、雖然是家餐飲品牌，但餐飲業(yè)務(wù)并非老鄉(xiāng)雞的主要盈利點(diǎn)，反而是上游養(yǎng)殖、加工及零售撐起了盈利；

3、此前老鄉(xiāng)雞一直是以直營模式進(jìn)行擴(kuò)張，但2020年卻突然放開加盟業(yè)務(wù)，IPO前做出如此重大的商業(yè)模式變動，是否是為了沖擊上市做準(zhǔn)備？

年?duì)I收44億，“網(wǎng)紅”創(chuàng)始人束從軒不持股

老鄉(xiāng)雞的故事，是從“養(yǎng)雞”開始的。

1982年，20歲的束從軒退伍回到家鄉(xiāng)安徽省肥西縣，用1800元買了1000只雞，開始了他的養(yǎng)殖生意，一干就是十年。

在某檔電視欄目里，束從軒曾這樣描述過這段經(jīng)歷：“作為一個(gè)養(yǎng)雞人，我和雞吃在一起，睡在一起，如果把我的眼睛蒙住，放在一個(gè)陌生的雞舍，通過聲音，我能知道雞的饑飽、冷暖，以及有無疾病。”

經(jīng)過努力，束從軒后來成為了當(dāng)?shù)刈畲蟮酿B(yǎng)殖戶。但隨著市場競爭愈加激烈，養(yǎng)雞場的利潤一再下滑，再加上當(dāng)時(shí)肯德基、麥當(dāng)勞等洋快餐在國內(nèi)做的風(fēng)生水起，于是他便萌生了從上游供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型到下游開店的想法。不過，束從軒并沒有選擇炸雞這個(gè)品類，而是憑借自身的養(yǎng)殖優(yōu)勢，決定做以雞肉、雞湯為主打的中式快餐。

2003年10月，第一家肥西老母雞店在合肥舒城路正式開業(yè)，也就是老鄉(xiāng)雞的前身。2010年左右，老鄉(xiāng)雞門店已經(jīng)遍布安徽全省，數(shù)量多達(dá)100余家。2012年，公司為了更好地打入全國市場，提升品牌辨識度，便正式更名為“老鄉(xiāng)雞”，并對產(chǎn)品品類進(jìn)行了擴(kuò)充。

根據(jù)招股書，老鄉(xiāng)雞目前在產(chǎn)品方面，主要以肥西老母雞湯為特色，并提供以雞肉、豬肉、牛肉及蔬菜、米面、水產(chǎn)品等為原材料的菜品，以及面食、粥品等。其中，作為主食的米飯?jiān)谒挟a(chǎn)品中銷量排名第一，2021年全年共計(jì)賣出1.37億份。

營收方面，根據(jù)招股書，2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的營收分別為28.59億元、34.54億元和43.93億元；凈利潤分別為1.59億元、1.05億元和1.35億元；扣非凈利潤分別為1.61億元、9488.15萬元、1.39億元。

雖然近三年的業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，但受疫情影響，作為線下餐飲品牌的老鄉(xiāng)雞也不可避免地曾遭遇“陣痛”。

據(jù)媒體報(bào)道，2020年初，受餐飲業(yè)停擺影響，老鄉(xiāng)雞的損失保守估計(jì)高達(dá)5億元。當(dāng)時(shí)，有部分老鄉(xiāng)雞員工甚至聯(lián)名要求自愿降薪，與公司一起共渡難關(guān)。但創(chuàng)始人束從軒隨后發(fā)視頻“手撕聯(lián)名信”，并聲稱：“哪怕賣房子、賣車子，也要確保員工有飯吃，有班上。

此事一出，老鄉(xiāng)雞與束從軒迅速在網(wǎng)絡(luò)“走紅”。

隨后束從軒“趁熱打鐵”，先在2020年3月召開了一場200元預(yù)算的“土味發(fā)布會”，宣布布局全國；后又在社交媒體頻繁與相聲演員岳云鵬互動，最后將其簽為老鄉(xiāng)雞品牌代言人。

不過值得注意的是，雖然束從軒近兩年來躬身竭力，儼然已經(jīng)成為外界心中的老鄉(xiāng)雞“代言人”，但他本人卻并未持股，而是將其股權(quán)轉(zhuǎn)移至兒女及其配偶名下。

根據(jù)招股書，IPO前，束從軒之子束小龍和女兒束文通過直接持股的方式分別持有老鄉(xiāng)雞24.81%和4.96%的股份，此外，兄妹二人還通過青島束董、合肥羽壹間接持有公司股權(quán)。而束小龍之妻董雪也通過間接持股持有公司股權(quán)，三人合計(jì)持有公司91.32%的股份。

不過，招股書中也提到，為了進(jìn)一步鞏固家族成員對公司的控制關(guān)系、保持公司治理的平穩(wěn)運(yùn)行，公司實(shí)控人簽署了《共同控制協(xié)議》，約定在董事會、股東大會提案及表決時(shí)保持一致意見，如不能達(dá)成一致意見的，以束從軒的意見為準(zhǔn)。也就是說，束從軒依舊對公司事務(wù)擁有“一票否決權(quán)”。

成立至今，老鄉(xiāng)雞對外進(jìn)行了兩輪融資。2018年，老鄉(xiāng)雞宣布完成2億元首輪融資，投資方為加華資本；2021年12月，麥星投資與廣發(fā)乾和分別向老鄉(xiāng)雞投資8900萬元、5000萬元。

IPO前，由加華資本管理的裕和投資持有老鄉(xiāng)雞4.94%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方，麥星投資與廣發(fā)乾和分別持有0.49%、0.28%的股份。

掙供應(yīng)鏈的錢，上市前“突擊”做加盟

翻看老鄉(xiāng)雞的招股書時(shí)，兩個(gè)數(shù)字引起了我的注意，一個(gè)是全資子公司的凈利潤增長，還有就是毛利率。

老鄉(xiāng)雞本身是一家餐飲品牌，但招股書顯示，在老鄉(xiāng)雞全資子公司的盈利數(shù)據(jù)中，只有兩家公司在2021年度的凈利潤為正，分別為“肥西老母雞農(nóng)牧科技有限公司”和“肥西老母雞食品有限公司”，兩家公司的經(jīng)營范圍主要包括養(yǎng)殖，屠宰加工，預(yù)包裝食品、散裝食品銷售等。也就是說，老鄉(xiāng)雞的上游養(yǎng)殖業(yè)、屠宰加工以及零售業(yè)務(wù)，是公司盈利的主要業(yè)務(wù)。

此外，老鄉(xiāng)雞的毛利率同樣值得關(guān)注。根據(jù)招股書，2019年至2021年，公司的綜合毛利率分別為19.02%、17.28%和 16.56%。相較同類型餐飲企業(yè)，該數(shù)字并不算高，甚至低于行業(yè)平均水平。

以海底撈、味千拉面、鄉(xiāng)村基為例，2021年，上述三家公司的毛利率分別為56.27%、73.08%和58%，即使是以薄利多銷著稱的楊國福麻辣燙，其毛利率也達(dá)到了30.2%。

不過上述問題并沒有影響老鄉(xiāng)雞的發(fā)展勢頭，相反業(yè)績還較為亮眼。根據(jù)老鄉(xiāng)雞公開數(shù)據(jù)：在營收上，老鄉(xiāng)雞用了12年時(shí)間跨過了10億元營收，又用了2年時(shí)間跨過20億元。從2011年到2019年，老鄉(xiāng)雞的利潤翻了33倍，銷售收入翻了32倍，年均增速在40%左右。

這背后，與老鄉(xiāng)雞獨(dú)特的商業(yè)模式有關(guān)。

與其他餐飲品牌不同，老鄉(xiāng)雞的核心優(yōu)勢在于建立了一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈：通過自家的養(yǎng)殖場，直接將雞送到中央廚房，再從中央廚房通過老鄉(xiāng)雞門店送到消費(fèi)者的餐桌，實(shí)行自繁、自養(yǎng)、自宰、自銷。

該模式的好處是顯而易見的。首先，通過強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力，幫助老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)從原材料成本、餐品口感，再到銷售標(biāo)準(zhǔn)的整體把控，有效提高企業(yè)的運(yùn)營效率。基于上述規(guī)模優(yōu)勢，也可以將公司旗下產(chǎn)品的單價(jià)壓低，形成競爭優(yōu)勢。

另值得注意的是，老鄉(xiāng)雞還在上市前突然開放了加盟模式。

根據(jù)招股書，老鄉(xiāng)雞于2020年正式開放加盟，模式主要采用單店加盟，期限為3~5年，加盟費(fèi)是5萬元/年，特許權(quán)使用費(fèi)、廣告費(fèi)分別為加盟店?duì)I業(yè)款的4%、2%。而根據(jù)老鄉(xiāng)雞公眾號顯示，成功加盟一家老鄉(xiāng)雞所需要的啟動資金，大概在120萬元左右。

自2003年成立以來，老鄉(xiāng)雞一直堅(jiān)持采用純直營擴(kuò)張的模式，為何突然選擇開放加盟？

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，老鄉(xiāng)雞在IPO前做出重大的商業(yè)模式變動，或是為了沖擊上市做準(zhǔn)備。

根據(jù)招股書，截至2021年12月31日，老鄉(xiāng)雞在全國范圍內(nèi)共有991家直營門店，雖然門店數(shù)量不少，但超六成門店集中在“大本營”安徽地區(qū)。從全國來看，消費(fèi)者對品牌的認(rèn)知度并不高。老鄉(xiāng)雞董事長束從軒曾坦言，在北上深杭的市場調(diào)研結(jié)果顯示，老鄉(xiāng)雞在全國的知名度不足0.01%。老鄉(xiāng)雞在招股書上也表示，如無法有效拓展省外市場，公司仍將面臨業(yè)務(wù)收入主要來源于安徽地區(qū)的市場集中風(fēng)險(xiǎn)。而選擇做加盟，能夠幫助老鄉(xiāng)雞在全國實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、進(jìn)而提升品牌知名度。

不過，就目前而言，老鄉(xiāng)雞的加盟業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，營收占比較低。數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，老鄉(xiāng)雞共擁有加盟門店 82 家， 2020 年和 2021 年，加盟業(yè)務(wù)收入分布僅占公司營業(yè)收入的0.33%和1.90%。

餐飲品牌扎堆IPO，誰將拿下“中式快餐第一股”？

老鄉(xiāng)雞的IPO，只是近兩年餐飲企業(yè)上市熱潮的冰山一角。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2022年以來，已有包括楊國福、鄉(xiāng)村基、紫燕百味雞、綠茶等在內(nèi)的多家餐飲品牌更新或宣布了上市計(jì)劃，加上去年傳出上市計(jì)劃的撈王、老娘舅、五芳齋，截至目前，已有10家餐飲企業(yè)排隊(duì)IPO。

其中，同屬中式快餐這一細(xì)分賽道的老娘舅，則是與老鄉(xiāng)雞一樣選擇了A股市場，目前已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

如無意外，“中式快餐第一股”將從上述幾家企業(yè)中誕生。

但不容忽視的是，當(dāng)下，中國餐飲行業(yè)的資本化程度極低，截至目前，我國登陸二級市場的餐飲企業(yè)數(shù)量僅為21家。而在以“嚴(yán)格”著稱的A股，能夠成功上市的更是鳳毛麟角。此前，包括九毛九在內(nèi)的多家餐飲品牌也都曾沖擊A股，但最終都無奈折戟，反投港股市場。于2020年7月成功上市的同慶樓，更是成為近10年來唯一一家登錄A股的餐飲企業(yè)。

如果此次老鄉(xiāng)雞能夠順利上市，無疑是給后續(xù)想要登陸A股的餐飲企業(yè)打了一劑強(qiáng)心針。